国泰君安(年报):稻谷托而不举 反弹做空为主

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---2016年稻谷期货行情预测及投资计谋

咱们的概念：2015/16年度稻谷代价将继续显现今年度低成交量走势，重要存眷核心为国度农业政策变革环境及国际入口大米数目。从整年的角度来看，2016年水稻最低庇护价收购还将继续履行，因为稻谷库存延续增长，最低庇护代价继续上调的可能性相对于较弱。2016年春节先后将是稻谷代价的相对于低点，随后期货代价跟从现货的削减迟钝上涨，但上涨幅度将十分有限。从第三季度起，代价将举行小幅调解，直到2017年新粮上市竣事。稻谷期货代价整年将无大幅颠簸，代价重要集中在最低收购代价四周运行。

咱们的逻辑：从近几年的数据可以发明，全世界稻谷期末库存延续在高位运行，国度为庇护海内农夫长处，促成农夫耕田的踊跃性及农业的成长，将继续施行最低庇护价收购政策，从而致使国表里代价差延续扩展。因为国际市场大米代价相对于低廉，将致使国际大米延续流入海内市场及海内稻谷市场的延续拍卖，从而停止海内稻谷市场代价的上涨。

投资建议：海内农产物代价构成机制鼎新日趋深刻，表里稻谷价差也将收窄，操作计谋上建议以反弹做空为主。

2015年稻谷期货代价走势总体运行安稳，在安稳运行的同时也发生一些新变革。起首，中心屯子事情集会及2015年中心一号文件中摆设的事情重点是推动农业信息化、农业财产化。鼎新方面则是，推动屯子团体产权轨制鼎新、稳步推动屯子地皮轨制鼎新试点、推动农垦鼎新等。行动的终极目是确保食粮平安，推动农业现代化。其次，2015年国度继续在食粮主产区履行最低收购代价政策。经国务院核准，2015年出产的早籼稻(三等，下同)、中晚籼稻和粳稻最低收购代价别离提高到每50千克135元、138元和155元，连结与2014年程度稳定，这也是自2007年至今，独一没有上调的一次。

1.2015年稻谷市场回首

图12015年稻谷现货代价走势

1.1第一季度：国储集中采购，食用稻谷现货代价延续上涨。

影响身分：1月份先后国储延续施行最低庇护代价政策，现货市场代价小幅上涨。

第一，因为稻谷现货市场集中上市以后，国储施行最低庇护价政策，及相干商业企业及加工企业起头入场采购新稻，从而致使现货市场新季稻谷供给逐步紧俏。第二，按照市场纪律，年前需求旺季，春节先后为集中上市的最后一个时候窗口，邻近新年企业会增长备货力度，为下一全年出产做出充沛的筹备。

1.2第二季度：现货市场代价不乱，期货市场代价高位震动盘整

影响身分：现货市场供销根基连结均衡，气候身分对付稻谷发展无较着影响。

第一，稻谷发展阶段气候无较着影响，现货市场供需根基均衡，托市政策的利好提振市场短时间反弹。可是因为大米代价的表里价差持久影响，和预期稻谷增产等身分预期的按捺，稻谷期货代价上涨幅度有限，期货市场代价震动盘整为主。

1.3第三季度：政策性籼稻集中上市，代价从高位下跌

影响身分：早籼稻现货总体产量相对于增长，东南亚入口大米代价相对于低廉。

第一，因为现货早籼稻集中上市，大米市场供应宽松，东南亚低价入口米打击常态化，致使大米市场供应宽松，从而致使海内稻谷市场代价同步下跌。第二，跟着时候的推移，因为早籼淚溝,稻临储政策的施行，早籼稻现货代价起头渐渐企稳，但因为市场总体稻谷丰裕，现货代价反弹力度有限。

1.4第四时度：稻谷集中上市，期货代价继续下跌

影响身分：海内稻谷持续丰登，国际大米入口代价延续走低。

第1、外洋入口大米代价低廉而且国表里价差延续扩展，促使国际大米逐步挤占海内需求市场，第2、10月尾早籼稻托市收购竣事，现货早籼稻代价落空支持，晚籼稻和粳稻2014年延续丰登，供应充沛，在整体供应宽松款式下，稻谷代价延续走低。

2.2016年稻谷供需环境预测

2.1中国稻谷供需预测

2.1.1供应总体宽松

我国稻谷产量仍逐年提高。估计2015年天下稻谷播种面积约4.56亿亩，同比增280万亩，增幅为0.6%。此中早籼稻播种面积约8400万亩，同比减53万亩，中晚籼稻约2.36亿亩，同比增8万亩；粳稻约真人骰寶,1.36亿亩，同比增325万亩。估计2015年天下稻谷产量约4133亿斤，同比减20亿斤，减幅为0.5%。此中，早籼稻产量约615亿斤，同比减40亿斤，减幅为6.1%；中晚籼稻产量约2128亿斤，同比增10亿斤，增幅为0.5%；粳稻产量约为1390亿斤，产量增长10亿斤，增涨幅度为0.7%。

图2海内稻谷播种面积 图3海内稻谷产量环境

2.1.2需求受国度政策政策影响较大

海内稻谷消费市场布局有所变革。跟着经济的成长，稻谷的消费显现分歧的成长趋向，其一，糊口程度的渐渐提高，食品的需求也日渐多样化，肉蛋奶消费延续增多，从而致使人均口粮消费呈降低趋向。其二，工业用处仍然比力单一，重要为酿酒做原质料，跟着海内经济的延续走低，酒类消费相对于削减。其三，饲料行业延续低迷，因为原质料代价的逐年上涨，国度施行持久的稻谷收储政策，陈化稻谷相对付玉米的性价比逐步低落，从而按捺稻谷作为能量饲料的消费。

受入口稻米的影响，比年稻谷的需求小幅萎缩。受国际大宗商品代价的延续下跌及全世界大米市场延续增长的影响，2015年国表里大米价差延续扩展，从而致使国产稻谷消费需求延续降低。跟着国度惠农政策的持续，估计2015年海内稻米需求将连结根基不乱态势，海内稻谷总消费量约3897亿斤，同比客岁削减22亿斤。此中，口粮消费约3290亿斤，同比客岁增长50亿斤；饲料用粮约286亿斤，同比客岁削减66亿斤；工业用粮约225亿斤，同比客岁削减37亿吨。总的看，2015年我国稻谷总供应量约4233亿斤，总需求量约3906亿斤，年度节余327亿斤，市场供需连结宽松款式，托市收购启动预期较强。

表：海内稻米市场供需均衡表

3.2016年稻谷市场存眷核心

3.1国度政策：拍卖令代价承压

2015年稻谷最低收购代价同比持平。经国务院核准，为庇护农夫种粮踊跃性，促成食粮出产成长，国度每一年会在食粮主产区履行最低收购代价政策。2015年出产的早籼稻(三等，下同)、中晚籼稻和粳稻最低收购代价别离提高到每50千克135元、138元和155元，连结与2014年程度稳定，这也是自2007年至今，独一没有上调的一次。从近来几年的数据可以发明，每一年最低庇护代价都有所提高，但提高幅度逐步缩减。

估计2016年稻谷仍将履行最低收购价政策，可是代价不会上调。国度发改委、财务部、农业部、国度食粮局已于2015年10月10日结合下发了关于2016年小麦最低收购价政策的通知。综合斟酌食粮出产本钱、市场供求、国表里市场代价和财产成长等各方面身分，经国务院核准，2016年出产的小麦(三等)最低收购价为每50千克118元，连结2015年程度稳定。按照以上环境，咱们揣度2016年稻谷最低庇护价收购还将继续履行，可是因为稻谷库存延续增长，现货企业库存相对于严重，最低庇护代价继续上调的可能性相对于较弱。

咱们认为2016年稻谷代价仍难有转机。咱们对历次国储拍卖的规划拍卖数目和成交数目举行比力发明，跟着国表里大米代价差的扩展，海内稻谷市场延续丰登的影响，2015年国储拍卖成交率降低，现货市场整年根基上是处于深幅调解当中。因为近来几年国储谷物洞开收购，库容问题仍然是没法跨越的停滞，而从2015年国储拍卖成交环境来看，2016年颇有可能再度呈现较大范围的拍卖，现货市场供应将延续宽松，现货代价仍然难有转机。

图4海内稻谷最低收购代价图 图5海内稻谷拍卖环境

3.2国际身分：稻米入口量逐年增长

2011年之前，我国一向是大米的净出口国。1990-2011年间，我国累计净出口大米2135万吨，1998年我国大米出口到达374.4万吨的汗青最大量，占昔时世界大米总出口量的19%。随后我国大米出口逐年降低，到2012年，我国大米出口量已下跌至27.9万吨，只占世界大米商业量(3590万吨)的0.7%。2009-2012年间，我国大米入口量小幅回升，2011年，因国际米价振荡下行，我国大米入口量提高到57.8万吨，初次跨越了出口量，由净出口国变化为净入口国。

2014年，我国大米净入口213.8万吨。据中国海关总署统计，2014年我国大米入口255.7万吨，重要从越南(135.3万吨)、巴基斯坦(40.7万吨)、泰国(72.8万吨)等国入口，入口品种为籼米；大米出口41.9万吨，重要出口到韩国(6.4万吨)、日本(2.5万吨)、蒙古(1.95万吨)等国，出口品种重要为粳米。

估计2015年我国大米净入口跨越300万吨。2015年1-11月我国累计入口大米297.8万吨，估计整年入口330万吨，累计出口量仅为28万吨。因为国际大米代价的延续走低，表里价差逐步扩展，经由过程边贸及私运渠道流入海内的大米对海内市场影响较着。今朝，我国大米入口还履行配额办理，2015年我国大米入口关税配额量为532万吨，与2014年持平。

图6海内大米商业环境 图7国表里大米价差变革环境

收储和私运将是常态，稻强米弱款式持续。近几年来我国大米入口量大幅增长，而我国大米出口保持较低程度。从持久趋向来看，国际、海内两个市场包含大米在内的食粮代价走势整体是一致的。跟着中国农产物代价构成机制鼎新的不竭深刻，海内稻谷代价与国际代价联动水平呈上升趋向，可是因为海内施行最低庇护价政策，国表里价差延续扩展，促使国际代价低廉的大米流向海内市场，历来制约海内大米的消费及代价上涨的幅度。

4.结论与投资建议

2015/16年度全世界稻谷期末库存仍然保持在高位，国际稻谷市场供给仍以宽松款式为主，去库存将是近几年全部稻谷市场的重要基调。国际稻谷代价在气候身分无激烈变革的环境下，将以震动下举动主。海内市场需求重要以食用为主，食粮政策将是摆布稻谷市场代价的主线，海内食粮作物延续洞开收购，库存容量、最低庇护代价政策、姑且收储政策施行力度等将是此后决议市场标的目的的决议性身分，稻强米弱的市场款式将持久存在。

咱们认为2016年稻谷最低庇护价政策将持续，现货代价也将在此代价四周运行。从持久趋向来看，跟着中国农产物代价构成机制鼎新的不竭深刻，海内稻谷代价与国际代价联动水平呈上升趋向，可是因为海内施行最低庇护价政策，国表里价差延续扩展，促使国际代价低廉的大米流向海内市场，历来制约海内大米的消费及代价上涨幅度。

咱们认为今朝国际大宗商品延续下跌，我国海内稻谷增产、库存高企，对我国大米市场具备双向挤压，2016年在稻谷代价依将在最低庇护代价四周窄幅运行。海内农产物代价构成机制鼎新日趋深刻，表里稻谷价差也将收窄，操作计谋上建议以反弹做空为主。

国泰君安期货 王俊财

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